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当然在今年整个上半年大家都说M2已经跌到10以下，但是M2的数据绝对是不客观的，因为我们银行的负债，八万亿的同业存单，至少2/3的同业存单是由非银行金融机构持有，这一块严格意义上来说都是货币。老百姓去买了一个余额宝，余额宝做了（同存），货币就消失了，不可能。余额宝的规模是1.5万亿，相当于中国银行的存款，难道这1.5万亿就不是M2吗？一定是M2。

在这种背景下，我们经济的繁荣也好，复苏也好，其实背后还是债务、信贷的扩张，但是未来这个趋势应该是要走向收缩。在这种收缩的背景下，我们回头看看经济，至少我们的名义GDP的增长很难再维持上半年，尤其是一季度11.8%的数据，绝对维持不下去，名义GDP一定是往下走。

如果是这样的话，我们主要是做债券，我觉得债券利率一般来说会滞后于名义GDP的数据，只是时间长短而已，快的时候滞后一两个月，慢的话大概滞后12个月。我们觉得这个滞后的时间长短，取决于接下来信贷收缩程度有多快，以及央行货币政策的转向有多快。现在来看，估计三季度马上收下来也不太现实，货币政策也不会马上去转向，这样来看似乎意味着我们债券市场终的收益率下行也许比我们想象中慢一点，也许我们还需要再进一步耐心等待时间。但是毫无疑问，方向上债券的收益率顶部已经是探明，这是毫无疑问。这一点我们坚信是能够看得到这个趋势。